核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入(rù)和较高的安(ān)全边际为投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成为高(gāo)股息策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较(jiào)高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投(tóu)资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可(kě)以获(huò)得较(jiào)高的股利(lì)收入(rù)作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然(rán)有(yǒu)较大(dà)的(de)不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股息(xī)端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提升的可(kě)能(néng)

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金(jīn)分红率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行(xíng)和(hé)城商行，农(nóng)商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放旺季的到(dào)来(lái)，资产(chǎn)端(duān)收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本(běn)处在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块，从去年(nián)底(dǐ)开(kāi)始监管开始提(tí)出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错(cuò)的(de)表(biǎo)现，国(guó)资持(chí)股比(bǐ)例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的(de)正相(xiān遭天谴什么意思，天谴什么意思解释g)关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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