事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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