2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(纳粹分子是什么意思tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)纳粹分子是什么意思私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰纳粹分子是什么意思退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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