文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还350开头的身份证是哪里的(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表350开头的身份证是哪里的明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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