4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源<regretted用法及例句，regret的用法和例句/strong>

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》