4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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