5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dō衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗u)在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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