事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖>

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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