来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率连云港灌南邮编号是多少（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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