2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱量价双升，指出(ch一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱ū)受益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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