金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zà一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月i)提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎ一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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