金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(djunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投junk food 可数吗，junk food是单数还是复数债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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