4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度镇关西是谁，镇关西是谁打死的新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然镇关西是谁，镇关西是谁打死的下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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