5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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