原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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