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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思strong>年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(y日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思án)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司