金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续马云移民到哪国籍10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资马云移民到哪国籍(zī)者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反马云移民到哪国籍映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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