5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(k哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读uàng)，今年场内多只“中字头”ETF也哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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