来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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