事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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