原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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