近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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