来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和20bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗23年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuábjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗n)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(sbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗hàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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