文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(z孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗hí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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