近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìn56是什么意思 56是什么尺码g)是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(z56是什么意思 56是什么尺码ēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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