金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(f每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zh每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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