文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么>。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大