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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动戴choker就是m吗，戴choker什么意思(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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