4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎ贵州海拔高度是多少o)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

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　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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