近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及(j绿豆汤的热量是多少大卡í)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相绿豆汤的热量是多少大卡(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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