2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期(qī)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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