金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

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　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(f选择复句例子十个，选择复句例子5个ǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)选择复句例子十个，选择复句例子5个务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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