《基金经理投资(zī)笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期(qī)拐(guǎi)点 实现财富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏(wèi) 凤 春(chūn)（博(bó)士），创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容(róng)

　　上期分享中（查看原(yuán)文），我们提出(chū)了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大(dà)的背景(jǐng)是市场进入了战略相(xiāng)持阶段(duàn)，进攻和防守的理由都不是非常清晰(xī)。周末中(zhōng)央发布长(zhǎng)期(qī)的产业政策，基调是清(qīng)晰(xī)的，但那是诗和远方(fāng)，是(shì)战略性的布局，很(hěn)多投资(zī)者(zhě)更喜(xǐ)欢战术性的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈(hā)撒大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流height: 24px;'>大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流韦年度股东(dōng)大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈(hā)举行，吸引了(le)全球投资者(zhě)的目光，投资者总希望可以从中寻找到(dào)投资的(de)秘(mì)诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但(dàn)法、术、器是各(gè)异的。不仅如此，伯克(kè)希尔决策者对(duì)宏观环境的(de)担忧，对(duì)数字(zì)技术的批判，很多与会者收获的(de)可能(néng)不是清晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六(liù)绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个很(hěn)重要(yào)的理由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好(hǎo)兑现后往往(wǎng)是(shì)市场开始调整的开始。A股投(tóu)资历(lì)来是(shì)有季节性的，但这未(wèi)必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月市场在新的政(zhèng)策基(jī)调下开始全面大反攻。我们需(xū)要因时(shí)而变，投资者(zhě)需要考虑(lǜ)到(dào)当前的市场背景已经和(hé)之前有很大的不同。当前市场(chǎng)进入(rù)战略僵持(chí)阶段的一个重要理由(yóu)是除了逻辑推(tuī)演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的(de)投(tóu)资者往往是见(jiàn)好就(jiù)收或者谋定而后动(dòng)，因(yīn)此才有了上述(shù)的(de)猜测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内部看，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)提前交(jiāo)易了政策的(de)方向，而且今年国内(nèi)的(de)政策本身也不是(shì)大开大合(hé)。新出台的政策更多地在落实上(shàng)，较少(shǎo)新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然(rán)在通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长数据传递的(de)混(hùn)乱信息中纠结(jié)。

　　第三，从投资主线看，数字(zì)经济和中特(tè)估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来预期的业绩改善，但短期(qī)游(yóu)戏、传媒、中特估与其(qí)他(tā)板块(kuài)分化较(jiào)为极(jí)致，也是不(bù)争的事实。除(chú)了(le)这两条主线(xiàn)外，金融、消费和(hé)公用事(shì)业有(yǒu)反弹，但难以成(chéng)为持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏的筹码预期也决(jué)定(dìng)了(le)反弹的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第(dì)四，从交易行(xíng)为看，投(tóu)资者并未形成一致(zhì)预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利(lì)现实(shí)的定价效率(lǜ)。具体表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现(xiàn)一定(dìng)修复(fù)和表现有韧性(xìng)的(de)金融(róng)、中(zhōng)药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中(zhōng)的(de)游戏传媒等表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，家电此前(qián)也有一定表现(xiàn)。不(bù)过，随着(zhe)业绩的公布反而出现了一定(dìng)的买预期卖(mài)现实的操作。当然(rán)，相对而言市(shì)场(chǎng)也有定价效率不稳定的一(yī)面，同样是业绩修复或有韧(rèn)性的(de)农林牧渔(yú)、新(xīn)能源和消费板块，整体表现(xiàn)则(zé)一般。

　　二、市场僵持(chí)的原(yuán)因：一(yī)季报显示企业盈(yíng)利(lì)仍在磨底阶段

　　短期(qī)市(shì)场的(de)核心矛盾在于缺乏特(tè)别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益过于显著(zhù)，目(mù)前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细(xì)分领域阶(jiē)段性有所(suǒ)回调。中特(tè)估相关的基建(jiàn)、银行、石油、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最近市场调整的时(shí)候整体表(biǎo)现较(jiào)好。在这两条我们看好(hǎo)的全年主线之(zhī)外，市(shì)场部分(fēn)定(dìng)价了(le)一季报行情，但核心问题(tí)在于当前(qián)盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味(wèi)着短期(qī)盈利很难撑起A股系(xì)统(tǒng)性的行情。所以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都(dōu)相对有限。消费的盈利(lì)有(yǒu)一定的修复，而(ér)市场由于(yú)前期的悲观情绪(xù)尚未对其定价，这(zhè)可能蕴含(hán)阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期(qī)国内(nèi)也处于一个会(huì)议(yì)密集召开的(de)阶段，政(zhèng)治局会议(yì)、中央财经委会议和国常(cháng)会相(xiāng)继召开。决(jué)策层对于当前(qián)经济复苏动力不足、复苏势头不稳的问(wèn)题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和(hé)扩大需求，但(dàn)同时也明确不会再走老路(lù)——不(bù)会通过低水平的债(zhài)务扩张来刺激经济，而(ér)是(shì)聚焦实体经济的产(chǎn)业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业(yè)体系下(xià)的融合(hé)发(fā)展

　　这次财经委(wěi)会(huì)议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融(róng)合发展，避免(miǎn)割(gē)裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转型升级，不(bù)能(néng)当成(chéng)‘低端(duān)产业’简单(dān)退出”，这个提(tí)法很重要。我们去年(nián)底强调接下来一段(duàn)时(shí)间的政(zhèng)策需(xū)要强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发展的(de)合力。卡脖子的领域(yù)要重点(diǎn)支持(chí)和(hé)发展(zhǎn)，但是经(jīng)济(jì)的运行(xíng)是一个完整的系统，生产和消(xiāo)费、实(shí)体经济和(hé)金(jīn)融支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物流(liú)-销(xiāo)售-服务(wù)等(děng)各方(fāng)面(miàn)需要协调发(fā)展，大家的(de)信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢(màn)恢复(fù)，才能够真(zhēn)正把需求(qiú)拉动(dòng)起来(lái)。不能够孤立、片面地理解和执行政(zhèng)策，毕竟即使是芯片这么最高科技的(de)领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产(chǎn)品中(zhōng)的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没(méi)有(yǒu)需(xū)求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良性循(xún)环的(de)基础。

　　高(gāo)质(zhì)量的(de)人才红利

　　另外，最近政(zhèng)策(cè)讨论的一个(gè)重点(diǎn)是(shì)人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人力(lì)资源重点的(de)人才(cái)、承载民族未来的新生人口(kǒu)、需(xū)要(yào)关注的老龄人(rén)口。当前中国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉动(dòng)转向人力资源拉动，技术(shù)创新成为能(néng)否突破内外部约(yuē)束的关键。技术(shù)创新能力取决于制度(dù)保障(zhàng)下的主观能动(dòng)性，在经历了过(guò)去(qù)几年的非常态之后，在(zài)内(nèi)外部不(bù)确定(dìng)性的制(zhì)约下，如(rú)何(hé)让当(dāng)前每个主体(tǐ)充满(mǎn)信心(xīn)、充(chōng)满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心(xīn)。以人工智能为代表的数字(zì)经济大发展，有可能能够帮助(zhù)我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的差距，这需要(yào)从一个(gè)更高的角(jiǎo)度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是(shì)战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策力度和(hé)效(xiào)果(guǒ)有(yǒu)多大、盈利能否实质性(xìng)的反(fǎn)弹、经(jīng)济复(fù)苏的(de)斜(xié)率(lǜ)是否面临趋(qū)缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险到底有多大、美联(lián)储到底下一步面(miàn)临的是什(shén)么样的经济形势(shì)等，投资者希望渐(jiàn)次(cì)判断上述一系列的重要问题(tí)的程度，并据(jù)此进行布局(jú)。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局(jú)的好阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多(duō)一点耐心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东(dōng)大会上看到价值投资者很重(zhòng)要(yào)的(de)一个(gè)特质，即我们提倡的“道(dào)”。市(shì)场的乱(luàn)是暂时(shí)的(de)，随着事(shì)实的清晰，投资路径也将会非常明确(què)。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下(xià)梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上限是(shì)产业(yè)现代化，科技自主可(kě)用，数字化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化(huà)是(shì)明(míng)确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的(de)下限是避免系统(tǒng)性的(de)风(fēng)险，在(zài)现代(dài)化的产业(yè)转型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未(wèi)来跟不(bù)上(shàng)历史步伐的产业是不(bù)能进行战(zhàn)略布(bù)局的(de)。投资的中间状(zhuàng)态是周期与消费行业，是战术性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下(xià)的投(tóu)资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济学家，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学(xué)经(jīng)济学博士(shì)，清(qīng)华(huá)大学管理科学与工程博(bó)士后。学术(shù)研究与教学以及宏观(guān)经济走势、金融(róng)产(chǎn)品(pǐn)分析等(děng)实务领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来，一直致力于(yú)在周期波动(dòng)的框架内运用财政的视(shì)角解(jiě)构宏观经济(jì)的运(yùn)行，将中国经济看作一份资产，通过资本资(zī)产(chǎn)定价的方(fāng)式(shì)来确定其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观(guān)分析师(shī)，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观(guān)政策(cè)、大类(lèi)资产配置(zhì)与择时研(yán)究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大(dà)学经(jīng)济学(xué)硕士、博(bó)士(shì)，中国社科院经(jīng)济学(xué)博士后(hòu)，学术论(lùn)文多发表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流