2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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