公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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