文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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