5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负(f乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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