文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(y俄罗斯是资本主义还是社会主义án)重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和俄罗斯是资本主义还是社会主义塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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