来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhu感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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