金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地马美如简介(dì)方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委(wě马美如简介i)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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