金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。 勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？p>

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经(jīn勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？g)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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