公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahrù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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