金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌牌)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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