金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于(yú)受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(hu为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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