公募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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