金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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