文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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