来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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