来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓(h中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗uǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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