金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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